投资要点
事件：2024 年3 月20 日下午，华住发布2023 年年度公告，2023 年公司实现营收218.82 亿元，同比+57.9%，归母净利润扭亏为40.85 亿元。
Q4 营收超指引，盈利能力大幅超越疫情前。单Q4 实现营收55.9 亿元，yoy+51%，超出指引的41~45%：其中华住部分营收43.8 亿元，yoy+59%，较2019Q4+50%；DH 部分营收12.0 亿元，yoy+27%。单Q4 实现归母净利润7.4 亿元，同比扭亏，较2019Q4+20%，其中华住部分实现归母净利润8.3 亿元，同比扭亏，较2019Q4+34%；DH 部分实现归母净利润-0.8 亿元。单Q4 实现经调EBITDA 为13 亿元，较2019Q4+52%。全年经调EBITDA 为69 亿元，较2019 年同期+106%。
大陆业务规模扩张，中高端化结构调整。截至Q4 末华住部分门店总数达9263 家，yoy+10%，其中中高端品牌占比46%，加盟门店占比93%；截至Q4 末，华住储备门店数3061 家。华住部分Q4 单季新开460 家，净开235 家；全年新开1641 家，净开852 家。截至Q4 末，华住部分总房量达88.6 万间，yoy+13%，其中加盟房量79.9 万间，yoy+15%，直营房量8.7 万间，yoy-3%。2024Q4 华住经济型/中高端同店RevPar 分别为173/283 元，2019 年同期为155/253 元。截至Q4 末，海外DH 部分门店数为131 家。
淡季经营数据回归正常，全年净开店将提速。2024Q1 营收指引同比增速为12~16%，2024 全年预期营收同比增速8~12%。2024 全年预期开店1800 家，关店650 家，净开1150 家，全年净开店较2023 年提速。针对国内华住业务，公司在继续执行精益增长策略及进行优质网络扩张的同时，着重提升服务质量，开启卓越服务元年；针对海外业务， Legacy-DH 业务将转型为更轻资产的模式，持续专注降本增效、通过华住会全球会员权益体系加强直销，并在亚太地区及中东寻求增长机遇。
盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，在疫情期间逆势扩张，市场格局显著向好。基于最新财务数据，上调华住集团2024/2025 年并新增2026年盈利预测，2024-2026 年归母净利润分别为42.2/45.5/49.0 亿元（2024/2025 年前值为40.1/44.6 亿元），对应PE 估值为22/20/19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等