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来源：上海证券报
上证报记者获悉，继前期金融监管总局发布通知降低保险公司权益投资风险因子后，财政部近日发布通知，对国有商业保险公司净资产收益率实施三年长周期考核。
资本市场投资端改革工作稳步推进、走向深入。业内人士认为，此举有利于降低短期考核对保险资金投资行为的影响，提升保险资金权益投资的积极性和稳定性，优化市场结构，降低市场波动，促进资本市场平稳健康发展。
国有商业保险公司净资产收益率实施三年长周期考核
近日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资、调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》，将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式。其中，3年周期考核指标为“3年周期净资产收益率（权重为50%）”，当年度考核指标为“当年净资产收益率（权重为50%）”，相关要求自印发之日起施行，其他商业保险公司可参照执行。
据了解，我国保险公司的经营绩效考核主要采取年度考核方式。以国有商业保险公司为例，目前财政部每年对国有商业保险公司净资产收益率（ROE）实施考核，ROE主要受资产回报率、负债成本率、杠杆率等影响。
根据保险资管业协会调查情况，我国保险公司的投资绩效考核周期以中短期为主，近七成机构采取年度考核方式。其中，不同规模保险公司的考核周期存在差异，超大型机构通常兼顾年度考核和中长期考核，大、中、小型机构均以年度考核为主。
业内人士认为，考核周期偏短，一方面，降低了保险资金对权益类资产波动性的容忍度，抑制了保险资金投资权益类资产的积极性。近年来，尽管监管部门放宽了保险公司投资权益类资产的比例限制，部分偿付能力高的保险公司权益类资产投资比例可达上季末总资产的45%，但保险资金投资股票、基金的比例持续徘徊在10%-15%之间，并未出现明显增长，与目前考核周期较短存在一定关系；另一方面，导致保险资金在投资运作过程中更多追求短期收益，牺牲长期盈利空间，容易发生追涨杀跌、频繁申赎等短期行为，与保险资金作为长期配置型资金的属性不符，也不利于资本市场平稳运行。
“保险资金是资本市场中长期资金的重要组成部分，对国有商业保险公司实施长周期考核有助于增强其投资股票、基金等权益类资产的积极性和稳定性，提升其参与资本市场的广度和深度，推动资本市场的高质量发展。”上述人士指出。
险资入市空间被进一步打开
根据金融监管总局公布信息，截至2023年8月底，保险资金运用余额达26.97万亿元，同比增长10.21%。其中，投资股票、基金3.49万亿元，同比增长13.84%，占比12.94%。2016年以来，保险资金投资股票、基金的比例基本稳定在10%-15%之间，距离监管部门规定的权益类资产投资比例上限还有很大空间。
目前，由财政部或中央汇金控股的保险公司主要有中国人民保险、中国人寿保险、中国太平保险、中国出口信用保险、中国农业再保险、中国再保险、新华人寿保险、中汇人寿保险等8家公司。根据2022年报披露信息，截至2022年底，上述保险公司的资金运用规模共9.37万亿元，占全行业资金运用余额的比例约34.74%。
业内人士分析认为，对国有商业保险公司实施三年长周期考核，未来将带来三方面影响：
首先，有助于降低短期考核对其投资运作的不利影响，提高其投资股票、基金等权益类资产的积极性。
一方面，保险负债具有长期性，从资产负债期限匹配方面来看，保险资金天然具有长期性，风险承受能力较高，短期流动性要求较低，具备投资股票、基金等权益类资产的能力和条件。另一方面，近年来，随着固定收益类资产收益率持续下行，可以为保险资金提供可靠稳定收益来源的“安全垫”型资产越发稀缺，在刚性负债压力下，为避免利差损，保险公司加大权益类资产投资力度的要求更加迫切。但受限于较短的考核周期，保险公司为实现净资产收益率年度持续正增长，不得不降低权益类资产投资比例。
其次，有助于提升国有商业保险公司投资股票、基金等权益类资产的稳定性。
股票、基金等权益类资产的波动性较大，涨跌周期通常超过一年。对国有商业保险公司实施三年长周期考核，有助于提升保险资金对权益类资产短期波动的容忍度，缓解其为应对考核而追涨杀跌、频繁申赎等短期投资行为，增强国有商业保险公司投资股票、基金等权益类资产的稳定性。
再者，有助于优化市场生态，推动资本市场高质量发展。
国有商业保险公司代表了我国保险行业的排头兵，其动向对保险行业其他公司具有示范引领作用，对其实施长周期考核，有助于引导保险行业全面践行长期投资、价值投资理念，提高保险行业整体投资股票、基金等权益类资产的积极性和稳定性，有助于增加资本市场中长期资金规模，提高机构投资者占比，改善市场结构，降低市场波动，优化市场生态，推动资本市场高质量发展，更好发挥资本市场优化资源配置、服务实体经济的功能。
资本市场投资端改革工作走向深入
资本市场投资端改革工作稳步推进、走向深入。8月末，证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会。会议提出，养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益投资正当其时，证监会将加强政策协同，为中长期资金参与资本市场提供更加有力的支持保障。
随后，一系列改革措施加速推出。9月10日，金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，降低了对负债久期长的保险品种的偿付能力要求，进一步引导“长钱长投”，同时，降低了保险公司投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票、公募REITs的风险因子，并要求保险公司加强投资绩效长周期考核，增量保险资金的入市空间被进一步打开。
此前，东吴证券在经过测算后指出，2023年7月末，险资投资股票和证券投资期末余额为3.55万亿元，假设其中股票占比为60%，（其中假设投资沪深300比例为50%，投资科创板比例为5%），则考虑风险分散效应前静态释放最低资本为586亿元，若这部分资金全部增配沪深300股票，对应股市资金（除以风险因子0.3）为约2000亿元。
业内人士表示，中长期资金可以为市场提供规模庞大且稳定的资金来源，其在权益市场中的占比提升，可以更好发挥市场“稳定器”的作用，降低市场短期波动风险。当前，A股中长期配置价值已现，对以险资、公募基金等为代表的中长线资金更有吸引力，将进一步推动市场回暖。
市场积极因素正不断增加
除了对国有商业保险公司实施三年长周期考核，近期市场利好因素正在显著增加：汇金增持、特别国债发行、三季度经济数据向好，同时二级市场净减持节奏放缓、上市公司密集回购……多重因素叠加将显著改善A股微观流动性。
中金公司表示，近期指数企稳回升，上证指数经历调整后展开反弹，重新回到整数关口上方，投资者谨慎情绪也有所改善。首先，汇金持续增持有助于扭转资金面负反馈。近期市场已经出现较为明显的情绪负反馈迹象，汇金持续增持释放积极信号作用，有助于扭转当前投资者偏审慎预期。其次，特别国债发行超出市场预期，投资者对稳增长政策关注度进一步抬升。再者，市场估值风险已得到较多释放，流动性获得支持。
在中金公司看来，在当前积极因素不断累积的背景下，市场预期有望逐步改善，当前机会大于风险，四季度建议多关注阶段性及结构性机会。配置层面，近期部分存在产业催化逻辑的细分成长领域或仍有较好表现，受益于需求好转、具备业绩弹性的基本面改善行业，尤其是三季报出现拐点或超预期的板块也值得重点关注。
中信建投证券则提及，影响A股的外部因素正逐渐减弱。前期十年期美国国债收益率快速飙升，全球主要资产承压。后续美债供求矛盾有望缓解，美债收益率趋稳，外部因素对A股市场影响预计逐渐减弱。
国泰君安证券认为，阶段性的底部已经出现。配置方面，市场底部反弹，投资机会在风险特征适中，微观交易结构好，预期分歧大的方向，可重点选择行业周期处于底部向上的细分领域。